前阵子我还认为人形机器人领域的泡沫过于严重；可没过几天，我的感觉变成了这个赛道似乎出现了互相踩踏的局面。
一个明显的迹象是：某些知名公司的老股，正以五折的价格抛售。
具体企业名称不便透露。至少有两个信息来源暗示：国内一家专注于世界模型的独角兽企业，正在急切地转让老股。这家公司成立仅几年，今年上半年才完成数十亿融资，估值数百亿，如今却以5-6折的价格甩卖老股。
这表明一场系统性的价值重估正在发生，意味着投资者开始认为人形机器人公司的价值已大不如前。
我们先来看具体现象。
10月16日，据融中财经报道，一位投资者在今年初以30亿元的投后估值投资了一家具身智能初创企业。到了10月，这家公司对外宣称的估值已升至220亿元。
然而，该投资者试图以120亿元的估值转让老股，折价幅度约45%，却仍未找到买家。
需要指出的是，这只是报价，并非实际成交。220亿元的估值也并非经公开市场验证的价格。
据我了解，这笔交易目前仍在进行中。这意味着，220亿是峰顶估值，而120亿并非底部估值。就像一只股票一样，其价格尚未触底。
这反映出资本已经开始出现踩踏和恐慌情绪。原因何在？想想看，机构通常会在什么情况下出售老股，无非是以下几种情形。
1、基金临近到期，这是常规操作。
对于已投资的项目，已上市的可通过IPO退出；未上市的，要么由企业回购老股，要么转让给外部投资者。
2、存在较好的短期退出机会，且接盘者众多。
这是一种明智的策略。在泡沫形成之前，率先离场。
金沙江创投就曾采取过类似行动。
据星海图2025年3月29日发布的声明：2023年11月，金沙江创投参与了星海图的天使轮融资。2024年5月，金沙江向星海图提出退出股权投资的请求。
2024年9月，星海图协助金沙江完成了退出。
3、对项目短期或长期前景都不看好，只想尽快退出。
这种情况暴露了强烈的需求。作为项目的投资方，如此急于退出，接盘者岂能察觉不到你的意图，还敢接手你不要的老股？
因此，人形机器人领域当前的踩踏现象是可以理解的；老股一时难以出手，更是情有可原。
创业投资历来遵循一个规律：一旦你踏入其中一步，想要抽身就变得困难。
风险未显现时，你觉得有利可图；风险来临时，你才想逃离。世上哪有如此完美的事情。
现在有几个信号，我认为整个行业都已注意到。
1、原有的退出逻辑可能不再可行。
9月21日，据外媒报道，中国部分人形机器人企业的上市计划正在放缓。
知情人士透露，监管机构开始更加关注企业估值与收入质量，部分项目的私募市场估值已下调30%至50%。
2、二级市场已发出过一次警告。
例如宇树科技的情况。
宇树科技上市首日股价一度上涨超过五倍，随后从高点回落约55%。
当然，短期的股价波动不能直接等同于一级市场估值的下跌。
但这个案例至少提醒我们：即使一家公司成功上市，市场也不会永远为其未来的想象力买单。
我的观点是：大家不必急于踩踏，不要听风就是雨。
不要因为2025年春晚一结束，就疯狂投资机器人；不要因为马斯克做了什么，就盲目跟进。
也不要因为宇树科技股价下滑，就开始集体贬低整个行业；更不要因为IPO政策有所变动，就疯狂抛售老股。
这和小孩子过家家有何区别？小孩子缺乏主见，大人说什么就是什么，大人说好就认为好。
我们的创投圈已有20多年的发展历史，经历过互联网泡沫、移动互联网浪潮，也见证了新能源、半导体和人工智能的起起落落。
按理说，我们应该比20年前更加成熟，具备更强的独立判断能力。
但为什么到了今天，面对一个新兴产业，我们仍然容易陷入同样的循环？
风口来临时，所有人争先恐后；估值上涨时，所有人都觉得自己判断正确；一旦出现负面信号，又恨不得所有人一起转向。
如果一家机构的投资判断主要依赖于春晚、马斯克、IPO政策和其他机构的行动，那么它究竟是在做投资，还是在追逐情绪？这和散户追涨杀跌有何区别？
这是否说明，当前股权投资的门槛过低，应该将那些专业能力不足的人淘汰出局？
风口永远会存在，真正稀缺的，是不被风口裹挟的判断力。
因此，我不希望看到人形机器人赛道从疯狂追捧走向集体看空。
一个成熟的创投行业，并非所有人都永远看多，而是看多有依据，看空有证据，买入有逻辑，退出有纪律。
如果经历了20多年的发展，我们仍然只能在风口来临时集体狂热，在风向变化时集体恐慌，那么需要反思的，就不只是人形机器人这一轮泡沫了。
本文不构成任何投资建议。
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